Велика лажна дезинфлација улази у финале

“La commedia è finita!”  резимира где се сада налазе Седињене Државе и Европа у Великој лажној постпандемијској дезинфлацији.  (Дезинфлација је привремено успоравање темпа инфлаце цена. Термин се користи да опише случајеве када је стопа инфлаце маргинално смањена у кратком року.)  Зашто лажно? Пријављена инфлација индекса потрошачких цена (ЦПИ) опада у САД и Европи; али ово нема много везе са оглашеним монетарним пооштравањем од стране Федералних резерви, Европске централне банке (ЕЦБ) и Банке Енглеске.

Уместо тога, пад пријављене инфлаце ЦПИ је у складу са природним силазгтфним ритмом цена, што одражава слабљење пандемијских ограничења понуде. У добром новчаном систему, чија је суштина одсуство монетарне инфлаце, просечне потрошачке цене (које их представља ЦПИ) одавно би се вратиле на нивое пре пандеме.

Уместо тога, на финансијском тржишту и његовом окружењу, где пропаганда садашњег монетарног режима има значајан утицај, у току су прославе „победе“ ФЕД-а. Инфлација ЦПИ у САД је пала на три процента, на путу до два процента до краја године. Нема везе што ће куповна моћ долара до тада пасти за више од 15 одсто од уочи пандеме.

Историјски гледано, када централне банке пркосе – увек монетарном инфлацијом – природном силазном ритму цена, следи комбинација инфлаце средстава и прикривене инфлаце роба и услуга. Симптоми монетарне инфлаце на тржиштима роба и услуга су делимично или у потпуности пригушени падом цена који произилази из догађаја као што су попуштање ограничења понуде, пораст продуктивности и крај глади или рата.

Очигледно, ослобађање од инфлаце потрошачких цена пригушује незадовољство становништва према континуираној монетарној инфлацији. Отуда велика влада и њени ортаци из Big Finance -а и Big Tech -а, или даље, имају додатни простор да искористе предности монетарне инфлаце.

Постпандемијски период (рецимо од средине 2022. до данас) био је у складу са историјским обрасцем. Настављају се добро познати симптоми инфлаце имовине, као што је просперитет приватног капитала или, уопштене, индустре финансијског инжењеринга. У исто време, температурна очитавања шпекулација на важним деловима глобалних тржишта акција су грозничава, а цене се опорављају на неким домаћим тржиштима.

Кратка распродаја имовине – распродаје у лето и јесен 2022. биле су лажна узбуна због дезинфлаце. Многима се у то време чинило да је Фед озбиљан у погледу окончања монетарне инфлаце — иако су скептици указивали на то како је провео зиму и пролеће говорећи о јастребовом заокрету без предузимања било какве суштинске акце.

Фед је повећао каматне стопе за четири процентна поена од лета 2022. године; али студенти монетарне економе 101 (све док их не подучава неокејнзијански фанатик) знају да су каматне стопе веома погрешни показатељи да ли је новац тежак или лак. Каматне стопе могу да расту без икаквог монетарног пооштравања када, на пример, падне поверење да ће новац задржати куповну моћ или расте потражња за кредитима. Уместо тога, монитори монетарне инфлаце би требало да се фокусирају на монетарни агрегат, у идеалном случају на основни новац. Проблем је, међутим, у томе што основни новац више нема никакву сигналну функцију или капацитет да има поуздано монетарно сидро.

Конкретно, исплата камате по референтној стопи на резервне депозите у Фед-у од јесени 2008. је неутралисала основни новац. Основни новчани фондови, било као директни фондови или као депозити подржани великим резервама, значајно су порасли у односу на другу имовину, тако да на маргини више не доносе никакве посебне монетарне услуге, што је карактеристика која у добром новчаном систему издваја основни новац од краткорочних дужничких хартија од вредности. Отуда промена понуде монетарне базе у односу на тражњу више не моћна монетарна сила.

Сада би (средином лета 2023.) могао бити случај да је монетарна инфлација и даље јака. Када природни силазни ритам цена почне да попушта са сазревањем постпандемијског прилагођавања понуде навише, симптоми монетарне инфлаце на тржиштима роба и услуга могли би да постану забрињавајући. И у предстојећој изборној години, ко би веровао Фед-у да одмах одговори било каквом значајном акцијом?

То је главни сценарио за забринутост. Али то не једини сценарио! У дисанкерисаном монетарном систему, новац функционише на чудне, понекад изненађујуће, а понекад тешко препознатљиве начине. Велики раст номиналних каматних стопа, који је највише утицао на краткорочна доспећа, изазвао је стрес у појединим областима. Овај стрес би могао да претвори инфлацију активе у дефлацију имовине.

До такве дефлаце могло би доћи без икакве очигледне монетарне дезинфлаце у почетку због ендогене „одвратности“. Ово би могло укључивати заморне шпекулативне наративе, неиспуњавање кредита у областима са високом задуживањем, разочаравајуће профите и зараде како се злонамерне инвестице акумулирају, кумулативну штету насталу напредујућим монополским капитализмом и промене у склоностима људске потрошње узроковане садашњим обавезама и уоченим будућим приликама.

Ефекти новчаног тока великог пораста номиналних стопа, чак и ако је раст у реалном смислу много мањи, могу изазвати ендогену одбојност. У областима са високом задуживањем, зајмопримци који су искористили предност инфлаце да смање своје дугове у реалном смислу могу бити подложнији повећању каматних стопа. Величина њихових добитака под инфлацијом, као и степен подложности порасту каматних стопа, делимично зависи од структуре њихове имовине. Петоструки или вишеструки пораст трошкова камата (када се примене нове стопе — а постоје значајна кашњења) могао би да осакати способност предузећа да сервисира своје дугове. У принципу, посао би могао да продужи рок доспећа или да замени дуг сопственим капиталом, али те опце можда неће бити доступне у областима где су услови пословања ослабили.

Велико повећање номиналних стопа—чак и ако не долази са ефективним монетарним пооштравањем—могло би ослободити кредитне проблеме који би могли покренути ендогено одбојност узрокујући да инфлација имовине пређе у дефлацију имовине. Такви катализатори могу укључивати проблеме у банкарским или блиским банкарским институцијама које су се током инфлаце активе ослањале на оно што се од тада појавило као лоше опкладе, као што су опкладе на велике преносе на дугорочне дугове у односу на краткорочне дугове, високе камате у односу на кратке камате валуте, и ризичан у односу на сигуран кредит.

Carry trade посао је жив и здрав—нарочито у јенима са још увек нултим или негативним каматама и јуанима са скоро нултом каматом. Огромна потражња за папирима високог приноса и другим шпекулативним папирима од стране инвеститора који користе фондове у јуанима и јенима делимично објашњава зашто се инфлација имовине до сада тако добро одржавала у САД и другде, али би ендогенa одбојност и даље моглa да наступи.  Добијање већег приноса позајмљивањем америчких долара за улагање у америчке кредитне папире са високом добити могло би да удари у зид у смислу толеранце ризика њихових заинтересованих страна (било да се ради о менаџерима капитала или пензија).

Смањење светске трговине, растући геополитички ризик док заступнички рат који предводе САД против Русе ескалира у Украјини, и баук националног банкрота доприносе ризику од ендогене одбојности. У сваком случају, тражња заснована на јуанима и јенима не може сама да одржи глобалну инфлацију средстава. Та „привилегија“ чврсто лежи на Фед-у.

Brendan Brown